市场短评 October, 2012

时间:2020-07-08    热度:852

经过昨天的大跌,相信不少投资人都吓坏了!融资在一日之内大减四十七亿元,显示先前以融资买股票的投资人,开始面临追缴、断头压力。原本想要进场捡便宜的投资人,看到台股表现异常疲弱,也纷纷退居观望,想等盘势稳定下来以后再做决定。

这就是常见的矛盾心态,在股市上涨时,投资人总是想「不要追高」、「只要回跌一点我就会买」;但真的碰到下跌,又会开始想「等盘势稳定一点再说」、「再跌一点就能买更便宜」、「是不是有我不知道的内幕」。于是,一年三百六十五天,扣除假日休市,大概只有一种情况适合进场 ── 股市高档盘整,且让人认为盘整后很可能继续涨。

但我不会这幺想,因为这种做法存在太多对未来的预期,万一走势不如原先所料,那该怎幺办?而且,让自己的想法随着盘势起舞,就好像量尺的刻度不断改变,如何能评估出公司的价值?不如专注在「当下」股价与公司价值的关係,只要确信自己买进的价格够便宜,且公司仍相当具有竞争力,即使刚开始会觉得有些苦涩,但等到时机成熟后,果实仍然会非常甜美。

过去五十多年,加权指数从 100 点上涨至今日的 7,134 点,足足上涨了七十倍,年化报酬率高达 8.5 %,还不包括现金股息。这段期间,长期持有股票的投资人,都获得了非常丰厚的报酬,这并不是因为他们避开了股市下跌,而是经济成长的贡献。虽然,近几年台湾经济成长趋缓,以国内市场为主的公司将会遇到瓶颈;但仍有很多以海外事业为主的公司,缴交出非常亮丽的成绩单,「无感」于台湾经济竞争力逐渐恶化。

也就是说,我们只要把心力放在具有国际竞争力的公司,并确定自己以合理的价格买进,就不需要过度在意市场走势。如果碰到难得一见的崩盘,反而是帮我们创造买进的良机,应该感到高兴才是,有何好担心的呢?

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去年,联想集团以高薪聘僱宏碁前执行长兰奇 (Gianfranco Lanci),经过一年的酝酿,成果已经开始显现,从惠普、宏碁手中抢走不少市佔率。然而,联想走的是宏碁曾经走过的老路 ── 低价抢市,在联想风光的背后,也面临与当年宏碁完全相同的隐忧。但联想有个独特的优势,就是母市场的规模比宏碁庞大许多,但这项优势是否能让联想避开曾让宏碁滑倒的铁板,仍需要很长的时间来观察。

受到 NB 品牌产业结构改变的影响,NB 代工厂正逐渐失去零组件採购权,未来的利润可能从过去的「毛三到四」,继续下降至「毛二到三」。此外,平板电脑的兴起,也限制了 NB 市场的成长空间,许多人认为 NB 已经走到了尽头,未来将会逐渐被平板电脑取代,因而对 NB 代工产业感到悲观。

NB 代工厂利润不佳的说法,我一向视为无稽之谈,「毛三到四」只是产业经营特性的关係。在 NB 的製造过程中,NB 代工厂就像是通路业者,左手向上游供应商採购零组件,右手将这些零组件卖给品牌业者,这种经营模式当然会垫高营收与营业成本,让利润看起来变薄了!事实上,过去几年,仁宝、广达、纬创的 ROE 表现都相当不错 (详见【图一】)。

另一方面,我认为平板电脑对 NB 市场造成的冲击,将会小于当年 NB 对 PC 市场的冲击,因为平板电脑受到设计上的先天限制,文书处理能力远不如 NB。NB 品牌业者相继推出 Ultrabook,以及大尺寸智慧型手机崛起的挑战,也会削弱平板电脑方便携带的优势。更重要的是,平板电脑想要获致成功,就必须设法改变消费者的使用习惯,这一向是件不容易的事。

总结来说,在逐渐失去零组件採购权后,未来 NB 代工厂的营运表现将略逊于过去,但仍会持续创造相当稳定的利润。

【图一】NB 代工厂 ROE 表现

市场短评 October, 2012