市场短评 February, 2012

时间:2020-07-08    热度:335

本月最火红的就是「林书豪旋风」,在主将「甜瓜」安东尼负伤之际,林书豪率领纽约尼克队打出七连胜佳绩,这位曾备受种族歧视的台裔美国人,终于在 NBA 扬眉吐气。

在太平洋彼岸的台湾,也掀起一股「林书豪旋风」,举凡新闻媒体、谈话节目、模仿秀,甚至政论,都围绕着「林书豪」。最不可思议的,是股市分析师也被「林书豪旋风」影响,提出「林书豪概念股」,指出纽约尼克队球衣供应商 NIKE 的代工厂宝成、纬来体育台大股东国乔、转投资爱尔达电视台的台达电董事长郑崇华、NBA 赞助商国泰金控、发行运彩的富邦金控,都是「林书豪旋风」的受惠者。

当然,价值型投资人总是对这种啼笑皆非的评论,抱持着不置可否的态度。林书豪带动的这股热潮,就如同过去在 MLB 创造十九胜佳绩的王建民,将在不久之后逐渐归于平淡,但我们的投资路程并不会因此结束。若是将投资的基础建立在这些题材上,就像是在海边冲浪的年轻人,踏着冲浪板不停地追逐一波又一波的浪潮,随时有可能被浪花打翻,或是被海啸吞噬。

我们的投资,还是要像涓涓细流,经过日积月累之后,终能汇聚成泱泱大河。

讽刺的是,被视为是价值投资的标竿企业 ── 中华电信,却在本月调降今年财测,预估每股盈余只有 5.05 元。然而,这是世人对价值投资的误解,在《证券分析》一书中,价值投资的老祖宗早已表明世界上并不存在「价值型股票」,因为这种说法意味着以任何价格买进经营杰出的股票,都能算是一笔划算的投资,显然充满了逻辑上的缺陷。

许多媒体指出,中华电信之所以调降财测,是因为政府强制调降部份电信服务的收费。然而,在过去许多年间,政府曾多次强制调降电信服务费,但中华电信总是能推出更新的服务来取代被迫调降收费的服务,并长期维持稳定的盈余。显然,政府强制调降电信服务费影响中华电信获利的说法,已经被过去许多次经验证明是个幌子,且我们有明确的证据指出,中华电信调降财测是另有原因。

中华电信预计今年资本支出将达 331 亿元,较去年大幅成长 23 %,并创下近六年新高 (详见【表一】),当然会对盈余产生不利影响。对照前阵子 AT&T 耗费鉅资建设 4G LTE 网路,及台湾政府即将核准释出 4G 执照,中华电信的资本支出很可能是用于架设 4G LTE 基地台。

【表一】中华电信近六年资本支出 (图片来源:联合报)

市场短评 February, 2012

中华电信拥有庞大的现金部位,现金流量也相当充沛,是国内最有能力架设 4G 基地台的电信业者,若台湾大哥大、远传电信不愿意耗费鉅额资金架设 4G 基地台,未来电信三巨头的实力差距很可能会进一步扩大。虽然,台湾大哥大在主要股东放弃盈余分配后,近年配发相当优渥的现金股息,但在这次事件中,我们也看出现金股息并不是评断投资优劣的唯一依据,且台湾大哥大与中华电信仍有相当明显的实力差距。

为了维护未来的竞争力,中华电信架设 4G 网路是必须的,阵痛期也是在所难免,若在盈余衰退期间股价大幅下跌,就会创造出很棒的投资机会。毕竟,中华电信在国内电信业的地位,没有第二家企业能撼动。

回头来看,投资,应该是以「合理的价格」买进「经营杰出的企业」,但我们经常只专注于寻找「经营杰出的企业」,却忘了以「合理的价格」买进。有些人自以为奉行价值投资,将全部的资金投资于经营杰出的企业,最后却因为买进价格过高而面临亏损,更有些人会回头骂价值投资没有效。其实,我们应该做的,是反省自己对价值投资的认知,是否仍一知半解。